“上证指数编制方法的修订对指数表现影响可能有限，更值得关注的是中国资本市场发展大趋势。’在6月22日中金宏观策略线上会中，中金公司首席策略师王汉锋指出，中国资本市场受供需双侧因素驱动，可能正在迎来新的大发展时期。

整体市场估值压缩可能近尾声

上证指数自1991年7月15日发布以来已运行29年，即将迈入而立之年。都说股市是经济的晴雨表，但近十年上证指数一直围绕3000点上下震荡，因此引发指数失真讨论。

上证综指是按照样本总市值来统计的。目前沪市自由流通股占总股本的比例仅30%左右，部分大市值公司自由流通占比更小，像万亿市值的“宇宙行”工行，真正可自由流通的股本占比还不到10%。

王汉锋表示，从2000年到2019年年底的19年间上证指数长期未能跟随GDP涨幅，主要是因为估值从相对高位向低位回落，抵消了同期盈利增长的贡献。7月指数编制规则修改后会带来一些影响，但不宜夸大，投资者更应关注指数平淡背后的机会。

中金公司估计未来5-10年中国证券化率从当前的60%左右提升至100%附近，股市总市值相比当前可能有翻倍空间：

1）从基本面上看，中国的消费升级及产业升级趋势可能仍在深化，支持新经济板块继续大扩容；

2）整体市场估值的压缩可能接近尾声，虽然估值重估需要多方面因素配合，但市场整体估值进一步压缩空间较小，未来股市及股指整体表现可能与盈利更加接近；

3）资本市场不断改革与开放，特别是注册制改革、对外开放等举措，正在全方位改善股市生态，促进优胜劣汰；

4）居民资产配置可能更多配向金融资产。看好受益于资本市场发展的龙头券商、交易所、财富管理及投资管理人的中长线前景。

新经济仍然是投资主线

王汉锋提醒市场参与者重视中国股市近年的“新老分化”现象，即与消费、医药、科技及先进制造相关的新经济板块大幅跑赢与投资相关的老经济板块。与泛消费相关的新经济板块占中国股市的市值从2007年的约20%，已经上升至目前的近50%；老经济板块的比重则从80%下降至50%附近。

基于海外投资者持股比例最高的50支A股（多数都来自消费等新经济领域）编制的指数长期年化收益率达到约20%，就是对这一现象的反应。中金预计新老分化现象仍将持续，并仍将是分析中国资本市场表现的基本框架，仍然看好新经济的投资机会。

“新经济仍然是我们投资的主线。”王汉锋说，下半年A股市场预计有“惊”无“险”，行业配置继续以大消费、医药、科技及先进制造等“新”经济为主，“老”经济板块可能有阶段性反弹。

未来3-6个月他建议关注三类行业：1）内需消费相关板块，包括估值总体仍不高、下半年复苏可能仍会深化的部分泛消费板块，如汽车及零部件、家电、轻工家居、酒店、旅游、传媒互联网等，以及上半年已经有所表现的食品饮料、医药等；2）科技、光伏新能源及新能源汽车产业链等先进制造；3）部分估值不高、下行风险小、景气程度已经或可能在改善的偏金融与周期类的行业，如券商、保险、龙头地产、建材等。

王汉锋认为，整体下半年经济复苏预期以及低利率的大环境、投资者结构的机构化三大原因支持这一结论。

中金公司首席经济学家、研究部负责人彭文生预计，在疫情不出现大面积反弹的基准假设下，下半年全球经济渐进复苏，中国快于欧美。预计中国GDP增速从第一季度同比-6.8%上升至第四季度的6%附近，通胀将维持在低位。预计今年2-4 季度中国实际 GDP同比增速可能分别为3.8%，5.6%，6.0%，全年接近3.0%。有别于以往经济周期，这将是一次无通胀的复苏。原因是供给复苏快于需求，而经济周期上行一般由需求引领。